Es gibt vier Veränderungen in der Welt, die unserer Meinung nach problematisch für die risikobereinigten Erträge sind, die Anlegerinnen und Anleger bei einem Wechsel zu einem Portfolio mit ausschließlich börsengehandelten Vermögenswerten erzielen können. Bei diesen Veränderungen handelt es sich um eine geringfügig höhere unerwartete Inflation, Schübe der kostentreibenden Inflation, die sich verändernde Struktur der Kapitalmärkte und die Energiewende.
Schutz vor Inflation
Die ersten beiden Themen beziehen sich auf den Inflationsausblick.
Die Inflation dürfte im Durchschnitt moderat höher ausfallen als vor der Pandemie. Es ist zu erwarten, dass die Nachfrage etwas kräftiger wird, wobei Sparmaßnahmen in den politischen Diskussionen weniger stark vertreten sind, während die Fragmentierung des Handels und Re-Shoring wahrscheinlich zu einer bescheidenen Warenpreisinflation führen werden, im Gegensatz zu der über 20 Jahre andauernden Desinflation in den westlichen Volkswirtschaften vor der Pandemie.
Im Allgemeinen würden wir eine leicht höhere Inflation, die durch eine stärkere Nachfrage verursacht wird, als „gute Inflation“ bewerten, und die Unternehmensgewinne würden von ihr begünstigt. Jede unvorhergesehene Inflation untergräbt jedoch die Realerträge von Anleihen. Im Gegensatz dazu bieten Anlagen in Sachwerte wie Immobilien tendenziell langfristigen Schutz vor einer leicht höheren Inflation.
Volkswirtschaften könnten jedoch aufgrund einer stärkeren Fragmentierung von Geopolitik, Handel und Energiesystemen auch zunehmend einer „schlechten Inflation“ (durch Kostenschocks) ausgesetzt sein. Wie uns 2022 gelehrt hat, vertragen weder Anleihen noch Aktien eine durch Kosten verursachte Inflation gut. Alternative Vermögenswerte wie Transport, Holz und private Kerninfrastruktur können einen echten Inflationsschutz bieten, wenn nur wenige Zufluchtsorte zu finden sind. Während Kernanleihen nach wie vor ein Portfolio vor Wachstumsschocks schützen, können diese alternativen Vermögenswerte zum Schutz eines Portfolio vor Kostenschocks beitragen.
Veränderungen der Kapitalmärkte und Modernisierung der Infrastruktur
Die nächste Art der Veränderung in der Welt hat weniger mit dem makroökonomischen Hintergrund zu tun, sondern mehr mit der Struktur der Kapitalmärkte. Immer mehr Unternehmen entscheiden sich entweder dafür, in privater Hand zu bleiben, oder gehen in viel späteren Entwicklungsstufen an die Börse. Anlegerinnen und Anlegern im Small-Cap- Aktienuniversum entgehen daher einige der Erträge aus frühen Entwicklungsstufen, die sie früher möglicherweise erzielt hätten. Damit werden Private-Equity- und Private- Credit-Anlagen zu wichtigen Allokationsalternativen. Viele der spannenden Neuentwicklungen in den Bereichen der künstlichen Intelligenz und des Gesundheitswesens werden beispielsweise auf privaten Märkten gehandelt.
Während Klimaziele bereits eine dramatische Modernisierung unserer inländischen Infrastruktur erfordern, hat die derzeitige Konzentration auf Energiesicherheit ein neues Gefühl der Dringlichkeit für die Energiewende hervorgerufen. Da viele Regierungen über einen begrenzten haushaltspolitischen Spielraum verfügen, wird es wahrscheinlich eine Menge Regulierung und Subventionen zur Unterstützung privater Lösungen geben, was zahlreiche Möglichkeiten für Investitionen in die Kerninfrastruktur bietet.
Es besteht kein Zweifel daran, dass alternative Anlageklassen mit zusätzlicher Komplexität und Illiquidität einhergehen. Doch unserer Ansicht nach sind Alternativen unverzichtbar für den Aufbau eines Portfolios, das für diese Veränderungen in der Welt bereit ist.
